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风险投资论文、 范文、

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（三）从投资领域来比较1．美国通过研究历史发现，美国的风险投资某种程度上引导了美国的科技发展。在某个领域有科技突破，或者处于行业发展初期，风险投资家总能不期而至，敏锐的嗅到其中的巨大商机，细数美国风险投资比较集中的领域：电子、互联网、生物...

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风 险 投 资 论 文 范 文 7 篇 首 页 资 料 文 库 期 刊 中 心 杂 志 订 阅 个 人 中 心 登 录 / 注 册 美 章 网 资 料 文 库 风 险 投 资 论 文 范 文 风 险 投 资 论 文 范 文 7 篇 时 间 ： 2 0 2 3 - 0 4 - 0 8 1 1 : 3 2 : 4 8 风 险 投 资 论 文 范 文 第 1 篇 （ 一 ） 从 发 展 历 程 来 比 较 1 ． 美 国 美 国 是 风 险 投 基 金 的 发 源 地 ， 是 现 代 风 险 投 资 业 的 “ 创 始 人 ” 和 “ 领 跑 者 ” 。 （ 1 ） 1 9 4 6 年 ， 美 国 研 究 与 发 展 公 司 （ A m e r i c a n R e s e a r c h a n d D e v e l o p m e n t C o r p o r a t i o n , 简 称 A R D ） 成 立 ， 它 是 世 界 上 最 早 出 现 的 专 业 性 风 险 投 资 机 构 。 它 的 出 现 ， 对 美 国 风 险 投 资 基 金 的 发 展 起 到 了 至 关 重 要 的 作 用 。 （ 2 ） 2 0 世 纪 7 0 年 代 前 ， 由 于 缺 乏 完 善 的 制 度 和 政 策 环 境 ， 美 国 的 风 险 投 资 行 业 一 直 处 于 停 滞 不 前 的 阶 段 。 （ 3 ） 2 0 世 纪 7 0 年 代 ， 高 科 技 行 业 的 兴 起 使 美 国 认 识 到 完 善 制 度 与 政 策 环 境 的 必 要 性 ， 随 着 相 关 制 度 和 法 规 的 完 善 及 会 员 机 构 的 成 立 ， 重 新 激 起 了 机 构 投 资 者 将 投 资 目 光 锁 定 在 风 险 投 资 ， 使 美 国 风 险 投 资 基 金 开 始 步 入 高 速 发 展 时 期 。 风 险 公 司 融 资 规 模 从 1 9 8 0 年 到 1 9 8 7 年 ， 8 年 增 长 了 近 7 倍 ， 达 到 4 0 亿 美 元 的 水 平 。 （ 4 ） 2 0 世 纪 9 0 年 代 ， 伴 随 着 美 国 经 济 发 展 的 黄 金 年 代 ， 风 险 投 资 行 业 也 在 经 历 黄 金 发 展 时 期 ， 与 高 科 技 产 业 一 起 在 上 世 纪 末 大 放 异 彩 。 经 过 近 5 0 年 时 间 的 发 展 ， 美 国 的 风 险 投 资 行 业 极 大 地 促 进 了 经 济 生 活 的 发 展 和 提 高 ， 即 使 遭 受 到 了 网 络 泡 沫 经 济 破 灭 的 影 响 ， 发 展 一 度 停 滞 ， 但 不 可 否 认 ， 风 险 投 资 在 美 国 过 去 2 0 年 的 经 济 发 展 发 挥 着 至 关 重 要 的 作 用 。 目 前 在 美 国 ， 风 险 投 资 行 业 发 展 完 善 、 体 制 健 全 ， 成 为 美 国 新 经 济 发 展 的 引 擎 助 推 器 。 到 2 0 1 2 年 ， 美 国 风 险 投 资 总 额 达 到 2 8 3 亿 美 元 ， 共 完 成 了 3 2 6 7 笔 投 资 。 2 ． 英 国 英 国 风 险 投 资 行 业 是 欧 洲 发 展 最 早 且 最 充 分 的 国 家 。 （ 1 ） 1 9 4 5 年 ， 英 国 成 立 了 一 家 工 商 业 金 融 公 司 （ I C F C ） ， 后 改 名 为 工 业 投 资 者 公 司 （ I n v e s t o r i n I n d u s t r y ） 。 I C F C 公 司 的 主 要 业 务 就 是 提 供 远 期 债 务 组 合 工 作 进 行 融 资 ， 服 务 对 象 是 正 在 成 长 中 的 小 型 公 司 。 英 国 的 风 险 投 资 业 在 上 世 纪 6 0 年 代 经 历 了 一 个 快 速 发 展 的 阶 段 。 （ 2 ） 上 世 纪 8 0 年 代 ， 为 鼓 励 应 该 风 险 投 资 发 展 ， 英 国 政 府 出 台 了 一 系 列 优 惠 政 策 ， 这 些 政 策 主 要 包 括 “ 税 收 优 惠 ” 、 “ 贷 款 担 保 计 划 ” 和 “ 企 业 扩 大 计 划 ” 等 , 使 英 国 的 风 险 投 资 行 业 真 正 进 入 第 一 个 蓬 勃 发 展 时 期 。 进 入 8 0 年 代 中 期 ， 积 累 了 丰 富 经 验 的 美 国 风 险 投 资 经 理 来 到 英 国 ， 把 他 们 的 先 进 经 验 带 到 了 英 国 ， 在 各 个 方 面 发 挥 了 积 极 作 用 。 经 过 1 0 多 年 的 持 续 发 展 ， 全 国 风 险 资 本 总 额 于 1 9 8 9 年 达 到 顶 峰 ， 其 独 立 的 专 业 性 风 险 投 资 基 金 总 额 为 1 6 . 8 4 英 镑 ， 9 0 % 投 资 在 英 国 本 土 。 （ 3 ） 而 后 持 续 下 降 ， 在 1 9 9 2 年 进 入 最 低 谷 ， 其 独 立 的 专 业 性 风 险 投 资 基 金 总 额 降 至 3 . 4 7 亿 英 镑 。 随 后 ， 英 国 风 险 投 资 行 业 又 反 弹 发 展 ， 是 目 前 整 个 欧 洲 风 险 投 资 中 最 发 达 的 国 家 ， 投 资 总 额 在 整 个 欧 洲 风 险 投 资 中 占 一 半 左 右 ， 向 1 2 0 0 家 公 司 投 资 的 总 额 超 过 了 2 0 亿 英 镑 。 3 ． 中 国 （ 1 ） 1 9 8 5 年 9 月 ， 我 国 第 一 家 风 险 投 资 公 司 — — — 中 国 新 技 术 风 险 投 资 公 司 成 立 ， 公 司 的 成 立 标 志 着 我 国 风 险 投 资 行 业 的 正 式 启 运 。 （ 2 ） 1 9 8 5 ~ 1 9 9 0 年 ， 先 期 探 索 阶 段 。 我 国 提 出 要 发 展 风 险 投 资 是 在 1 9 8 6 年 ， 当 时 了 《 关 于 科 学 技 术 体 制 改 革 的 决 定 》 。 “ 科 技 风 险 投 资 基 金 ” 或 “ 科 技 发 展 基 金 ” 在 我 国 如 雨 后 春 笋 般 纷 纷 成 立 ， 但 未 能 取 得 预 期 效 果 。 （ 3 ） 1 9 9 1 ~ 1 9 9 7 年 ， 开 始 兴 起 的 民 间 风 险 投 资 初 步 发 展 阶 段 。 上 世 纪 9 0 年 代 以 后 ， 由 于 产 业 结 构 调 整 、 科 技 成 果 转 化 ， 新 兴 中 小 企 业 的 创 立 与 发 展 需 要 资 金 运 作 ， 他 们 把 目 光 瞄 准 了 风 险 投 资 。 此 时 ， 我 国 的 社 会 资 金 配 置 开 始 出 现 新 变 化 。 （ 4 ） 1 9 9 8 年 以 来 ， 进 入 全 面 加 速 启 动 阶 段 。 1 9 9 8 年 的 两 会 ， “ 发 展 我 国 科 技 风 险 投 资 事 业 ” 的 政 协 一 号 提 案 受 到 各 方 关 注 。 1 9 9 9 年 8 月 2 0 日 ， 中 共 中 央 、 国 务 院 下 发 一 个 加 速 科 技 创 新 成 果 转 化 的 纲 领 性 文 件 — — — 《 关 于 加 强 技 术 创 新 发 展 高 科 技 实 现 产 业 化 的 决 定 》 ， 这 对 我 国 发 展 风 险 投 资 事 业 奠 定 了 良 好 的 政 策 基 础 ， 创 造 了 大 的 社 会 环 境 。 从 上 述 中 国 风 险 投 资 的 发 展 历 程 ， 可 以 直 观 的 了 解 到 ， 我 国 的 风 险 投 资 行 业 相 比 其 他 发 达 国 家 起 步 较 晚 ， 直 到 今 天 ， 中 国 风 险 投 资 在 快 速 发 展 历 程 中 仍 然 存 在 着 各 式 各 样 的 问 题 ， 例 如 ： 相 关 的 法 律 法 规 制 度 滞 后 的 问 题 、 投 资 总 量 相 对 匮 乏 的 问 题 、 退 出 渠 道 比 较 欠 缺 的 问 题 、 相 关 机 构 跟 不 上 等 ， 与 西 方 发 达 国 家 存 在 的 差 距 仍 然 很 大 ， 还 有 广 阔 的 发 展 空 间 。 （ 二 ） 从 投 资 机 构 来 比 较 1 ． 美 国 在 美 国 ， 有 限 合 伙 制 是 风 险 投 资 基 金 的 主 要 组 织 形 式 ， 约 占 全 部 风 险 投 资 基 金 的 6 6 . 6 % ； 其 他 ， 公 司 或 金 融 机 构 及 其 附 属 机 构 、 私 人 风 险 投 资 公 司 、 非 有 限 合 伙 人 制 的 小 型 企 业 公 司 分 别 占 1 4 % 、 9 % 和 8 % 。 2 ． 英 国 英 国 和 美 国 不 同 ， 它 的 投 资 机 构 组 织 种 类 较 多 ， 包 括 有 限 合 伙 制 、 英 国 投 资 信 托 公 司 、 风 险 资 本 信 托 、 在 英 国 的 外 国 公 司 和 外 国 单 位 信 托 等 。 其 中 ， 数 新 托 基 金 最 具 代 表 性 ， 它 免 去 了 个 人 所 得 税 和 资 本 收 益 税 。 3 ． 中 国 我 国 风 险 投 资 机 构 以 政 府 主 导 型 风 险 投 资 公 司 为 主 ， 其 他 如 信 托 基 金 和 合 伙 制 的 只 占 不 到 十 分 之 一 的 比 例 。 目 前 来 看 ， 我 国 的 风 险 投 资 的 公 司 型 基 金 主 要 是 封 闭 式 管 理 ， 相 比 其 他 而 言 ， 它 具 有 有 利 筹 集 资 金 、 运 营 难 度 小 、 投 资 长 期 性 等 优 势 ， 但 这 种 风 险 投 资 公 司 的 管 理 模 式 相 对 保 守 ， 存 在 一 定 劣 势 ， 例 如 对 投 资 专 家 没 有 激 励 作 用 、 项 目 经 理 权 利 过 大 、 运 营 成 本 和 成 本 偏 高 等 。 （ 三 ） 从 投 资 领 域 来 比 较 1 ． 美 国 通 过 研 究 历 史 发 现 ， 美 国 的 风 险 投 资 某 种 程 度 上 引 导 了 美 国 的 科 技 发 展 。 在 某 个 领 域 有 科 技 突 破 ， 或 者 处 于 行 业 发 展 初 期 ， 风 险 投 资 家 总 能 不 期 而 至 ， 敏 锐 的 嗅 到 其 中 的 巨 大 商 机 ， 细 数 美 国 风 险 投 资 比 较 集 中 的 领 域 ： 电 子 、 互 联 网 、 生 物 、 医 药 医 疗 、 通 讯 … … 从 中 我 们 可 以 看 出 风 险 投 资 资 本 对 美 国 这 些 高 科 技 领 域 所 引 起 的 促 进 作 用 ， 全 球 I T 行 业 中 的 知 名 龙 头 企 业 微 软 和 因 特 尔 就 是 依 托 了 风 险 投 资 而 一 步 步 发 展 起 来 的 ， 这 些 行 业 引 导 着 美 国 经 济 快 速 发 展 ， 从 而 使 美 国 始 终 处 于 科 技 和 经 济 的 领 先 地 位 。 2 ． 英 国 英 国 的 计 算 机 相 关 产 业 投 资 机 会 少 ， 所 以 它 的 风 险 投 资 资 本 领 域 就 要 比 美 国 广 泛 ， 只 要 能 有 较 高 利 润 回 报 的 产 业 ， 都 会 成 为 他 们 投 资 的 对 象 。 主 要 集 中 在 高 新 技 术 产 业 ， 当 然 也 包 括 其 他 传 统 行 业 。 此 外 ， 英 国 风 险 投 资 的 方 向 趋 向 多 元 化 且 国 际 化 。 3 ． 中 国 我 国 风 险 投 资 的 重 点 是 广 义 I T （ 包 括 互 联 网 、 通 信 、 电 信 ） ， 工 业 和 生 物 / 医 药 。 国 内 风 险 资 本 国 际 化 很 低 ， 受 我 国 风 险 投 资 发 展 阶 段 的 影 响 ， 导 致 投 资 企 业 规 模 小 ， 范 围 有 限 ， 大 多 只 在 国 内 进 行 投 资 ， 在 国 际 上 份 额 很 少 ， 没 有 话 语 权 。 二 、 对 我 国 风 险 投 资 行 业 的 启 示 （ 一 ） 从 政 策 支 持 和 法 律 制 度 上 给 中 国 风 险 投 资 提 供 良 好 的 软 环 境 政 府 应 当 制 定 并 且 调 整 有 关 财 政 与 税 收 的 政 策 ， 以 保 障 风 险 投 资 顺 利 进 行 ， 降 低 风 险 投 资 风 险 ， 减 少 个 人 投 资 者 顾 虑 。 首 先 ， 可 以 加 大 政 策 支 持 ， 出 台 对 风 险 投 资 项 目 的 税 收 优 惠 政 策 ， 其 次 ， 建 设 创 新 型 国 家 的 提 出 ， 也 应 该 要 做 好 建 设 风 险 投 资 强 国 的 准 备 ， 这 两 者 之 间 是 相 辅 相 成 ， 互 为 依 托 的 。 风 险 投 资 不 仅 对 新 兴 产 业 的 发 展 有 利 ， 更 可 以 完 善 我 国 的 科 技 创 新 体 系 。 要 发 展 风 险 投 资 ， 法 律 法 规 必 须 要 跟 得 上 ， 法 律 法 规 体 系 的 完 善 是 保 障 风 险 投 资 机 制 正 常 运 行 的 基 本 条 件 ， 因 此 我 国 应 尽 快 出 台 相 关 法 律 ， 规 范 约 束 风 险 投 资 公 司 ， 使 其 运 作 有 法 可 依 ， 从 而 使 风 险 投 资 公 司 在 资 金 募 集 、 项 目 选 择 、 知 识 产 权 维 护 、 所 有 者 权 益 转 让 方 面 的 利 益 能 够 在 安 全 的 环 境 下 运 营 。 （ 二 ） 改 变 我 国 风 投 机 构 组 织 形 式 在 风 险 投 资 基 金 组 织 形 式 中 ， 约 束 激 励 机 制 和 成 本 控 制 机 制 最 为 有 效 的 是 有 限 合 伙 制 。 但 这 种 形 式 却 受 到 在 中 国 受 到 羁 绊 ， 主 要 是 法 律 方 面 的 因 素 ， 没 有 一 部 全 国 性 的 关 于 有 限 合 伙 法 的 支 撑 ， 也 无 法 像 美 国 有 限 合 伙 制 那 样 得 到 税 收 政 策 上 的 优 惠 。 另 外 ， 中 国 也 缺 少 经 验 丰 富 的 风 险 投 资 专 家 ， 缺 少 可 以 建 立 起 长 期 合 作 、 共 同 信 任 的 各 国 合 伙 人 和 投 资 者 。 在 现 阶 段 ， 我 国 重 要 一 步 是 应 该 先 建 立 起 好 的 风 险 投 资 基 金 管 理 公 司 。 同 时 ， 与 外 资 合 作 设 立 的 风 险 投 资 基 金 也 是 一 个 可 行 的 选 择 。 与 外 资 合 作 设 立 风 险 投 资 基 金 不 仅 可 以 引 进 国 外 先 进 的 风 险 基 金 管 理 经 验 ， 同 时 也 可 以 借 助 合 资 风 险 投 资 基 金 以 及 他 们 先 进 的 管 理 经 验 ， 培 育 国 内 的 风 险 企 业 ， 加 快 我 国 风 险 企 业 的 发 展 步 伐 。 风 险 投 资 论 文 范 文 第 2 篇 我 国 风 险 投 资 业 的 发 展 状 况 。 我 国 的 风 险 投 资 业 最 早 萌 发 于 8 0 年 代 初 期 ， 伴 随 着 全 球 范 围 内 的 新 技 术 革 命 而 产 生 。 美 国 的 新 兴 技 术 产 业 聚 集 地 “ 硅 谷 ” 被 国 人 所 认 知 ， 风 险 投 资 业 对 技 术 产 业 发 展 的 推 动 作 用 也 使 得 国 人 为 之 思 索 。 与 此 同 时 ， 1 9 8 5 年 《 中 共 中 央 关 于 科 学 技 术 体 制 改 革 的 决 定 》 中 明 确 指 出 ： “ 对 于 变 化 迅 速 、 风 险 较 大 的 高 技 术 开 发 工 作 ， 可 以 设 立 创 业 投 资 给 予 支 持 ” 。 这 为 风 险 投 资 业 的 发 展 提 供 了 政 策 上 的 依 据 。 但 是 由 于 当 时 我 国 国 内 环 境 并 不 成 熟 ， 直 到 9 0 年 代 ， 我 国 风 险 投 资 业 发 展 非 常 缓 慢 ， 一 直 处 于 起 步 阶 段 。 1 9 9 5 年 和 1 9 9 6 年 国 务 院 相 继 颁 布 的 《 关 于 加 速 科 技 进 步 的 决 定 》 和 《 关 于 九 五 期 间 我 国 科 技 体 制 改 革 的 决 定 》 再 次 强 调 了 风 险 投 资 。 同 时 ， 《 中 华 人 民 共 和 国 促 进 科 技 成 果 转 化 法 》 的 颁 布 实 施 ， 对 我 国 风 险 投 资 业 的 发 展 起 到 了 巨 大 的 推 动 作 用 。 自 此 ， 全 国 多 地 各 种 风 险 投 资 公 司 和 咨 询 公 司 大 量 涌 现 ， 许 多 地 区 的 政 府 与 出 台 了 相 应 的 政 策 和 措 施 鼓 励 、 支 持 风 险 投 资 业 的 发 展 ， 风 险 投 资 业 得 到 了 初 步 发 展 。 二 十 一 世 纪 的 的 到 来 带 使 知 识 经 济 的 浪 潮 席 卷 全 球 ， 我 国 政 府 、 企 业 越 来 越 认 识 到 风 险 投 资 业 对 我 过 经 济 发 展 的 重 要 性 。 1 9 9 8 年 和 1 9 9 9 年 中 央 提 出 的 《 关 于 尽 快 发 展 我 国 风 险 投 资 事 业 的 提 案 》 和 《 中 共 中 央 国 务 院 关 于 加 强 技 术 创 新 ， 发 展 高 科 技 ， 实 现 产 业 化 的 决 定 》 对 我 国 风 险 投 资 业 的 发 展 打 下 了 坚 实 的 思 想 基 础 。 到 2 0 0 0 年 ， 我 国 形 成 了 风 险 投 资 企 业 近 百 家 、 投 资 总 额 5 4 亿 美 元 、 公 司 布 局 相 对 集 中 、 上 市 公 司 积 极 介 入 、 外 资 机 构 开 始 涉 足 的 局 面 ， 风 险 投 资 业 初 步 形 ， 并 在 信 息 技 术 、 生 物 工 程 、 新 型 材 料 、 新 型 能 源 、 光 机 电 一 体 化 等 高 技 术 领 域 取 得 了 一 批 重 要 成 果 。 二 、 我 国 风 险 投 资 业 存 在 的 问 题 我 国 风 险 投 资 产 业 经 历 几 十 年 的 孕 育 、 发 展 期 ， 受 到 各 种 因 素 的 制 约 ， 至 今 尚 未 真 正 形 成 一 个 系 统 的 行 业 ， 也 没 有 形 成 高 技 术 产 业 发 展 的 有 力 的 融 资 渠 道 ， 无 论 从 理 论 还 是 实 践 上 ， 我 国 仍 旧 处 于 发 展 的 初 级 阶 段 ， 它 存 在 着 以 下 问 题 ： 1 . 我 国 风 险 投 资 来 源 不 足 ， 投 资 主 体 单 一 。 目 前 ， 从 我 国 已 经 建 立 的 风 险 投 资 机 构 的 资 金 来 源 来 看 ， 除 去 外 资 投 资 基 金 ， 其 来 源 主 要 依 靠 府 拨 财 政 科 技 拨 款 和 银 行 科 技 开 发 贷 款 ， 私 人 资 本 、 民 间 资 本 所 占 比 例 非 常 小 ， 这 使 得 我 国 风 险 投 资 的 主 体 非 常 单 一 。 依 照 国 外 的 经 验 ， 风 险 投 资 的 主 体 应 该 是 能 够 并 且 愿 意 承 受 风 险 的 个 人 、 企 业 等 ， 这 些 私 人 资 金 应 当 占 据 大 幅 比 重 相 比 ， 美 国 的 风 险 资 金 的 组 成 中 ， 年 基 金 和 私 人 的 投 资 占 了 主 要 比 重 ， 我 国 却 很 少 有 来 自 大 企 业 、 养 老 金 、 保 险 金 和 个 人 投 资 者 的 资 金 投 入 。 这 种 单 一 投 资 主 体 就 造 成 了 风 险 投 资 来 源 的 严 重 不 足 ， 规 模 较 小 ， 高 新 技 术 转 化 成 为 高 新 成 果 ， 并 且 形 成 产 业 ， 是 一 个 相 对 漫 长 的 过 程 ， 需 要 持 续 大 量 的 资 金 投 入 ， 并 且 伴 随 着 很 高 的 风 险 ， 资 金 襟 见 肘 ， 成 为 了 制 约 投 资 业 发 展 的 一 大 问 题 。 我 们 看 到 1 9 9 0 年 ， 科 技 转 化 成 成 果 需 要 约 1 2 5 7 亿 元 ， 同 年 实 际 投 入 仅 为 约 1 8 9 亿 元 ， 这 使 得 产 业 发 展 举 步 维 艰 。 2 . 我 国 缺 乏 适 应 的 法 律 法 规 、 税 收 政 策 支 持 。 在 我 国 ， 风 险 投 资 业 依 旧 是 一 个 新 兴 产 业 ， 许 多 现 行 的 法 律 法 规 与 政 策 不 仅 不 能 为 风 险 业 的 发 展 提 供 必 要 的 保 障 和 支 持 ， 反 而 常 常 形 成 法 律 与 政 策 上 的 障 碍 ， 《 合 伙 企 业 法 》 、 《 公 司 法 》 、 《 专 利 法 》 中 就 可 以 窥 见 一 斑 。 其 中 ， 《 公 司 法 》 中 关 于 有 限 责 任 公 司 和 股 份 有 限 公 司 做 出 过 这 样 的 额 规 定 ： “ 以 工 业 产 权 专 有 技 术 作 价 不 能 超 过 公 司 注 册 资 本 的 2 0 % ” ， 这 一 规 定 明 显 是 和 风 险 投 资 业 的 实 际 情 况 不 符 的 ， 若 能 提 高 这 一 比 例 ， 专 业 技 术 人 员 的 积 极 性 必 定 会 有 很 大 提 高 。 在 世 界 范 围 内 ， 各 国 政 府 为 了 有 效 的 刺 激 本 国 风 险 投 资 业 的 发 展 ， 都 制 定 了 相 应 的 法 律 政 策 和 税 收 优 惠 政 策 ， 我 国 政 府 虽 然 明 确 表 示 要 大 力 支 持 和 推 动 风 险 投 资 业 的 发 展 ， 但 具 体 实 施 方 面 力 度 依 旧 不 够 。 完 善 的 外 部 环 境 是 支 撑 风 险 投 资 业 发 展 的 基 础 。 目 前 ， 我 国 不 仅 缺 乏 相 对 宽 松 的 税 收 政 策 环 境 和 行 之 有 效 的 激 励 措 施 , 也 缺 少 明 确 的 发 展 规 划 和 规 范 的 管 理 方 法 , 这 严 重 地 制 约 了 我 国 风 险 投 资 业 的 发 展 。 风 险 投 资 论 文 范 文 第 3 篇 一 般 而 言 ， 企 业 的 风 险 投 资 是 需 要 等 到 企 业 发 展 到 上 市 阶 段 ， 通 过 I P O 将 风 险 投 资 撤 出 投 资 ， 以 期 获 得 更 大 的 资 本 增 值 ， 但 是 目 前 我 国 风 险 投 资 退 出 机 制 不 是 非 常 的 完 善 。 我 国 风 险 投 资 起 源 于 上 个 世 纪 8 0 年 代 ， 相 对 于 其 他 西 方 发 达 国 家 而 言 ， 比 较 落 后 ， 缺 乏 完 善 多 层 次 的 资 本 市 场 体 系 ， 也 缺 少 政 府 部 门 的 法 律 法 规 支 持 体 系 ， 更 加 缺 少 完 善 的 市 场 机 制 作 用 体 系 ， 最 后 导 致 风 险 投 资 难 以 成 功 。 从 西 方 发 达 国 家 的 经 验 来 看 ， 上 市 公 司 I P O 是 风 险 投 资 退 出 的 最 佳 方 式 和 时 间 ， 但 是 这 需 要 完 善 有 序 的 市 场 秩 序 支 持 以 及 健 全 的 法 律 法 规 保 护 ， 而 我 国 股 权 分 置 改 革 来 的 很 晚 ， 因 此 I P O 过 程 当 中 风 险 投 资 退 出 的 方 式 受 到 了 阻 碍 。 吴 超 鹏 （ 2 0 1 2 ） 研 究 也 发 现 我 国 风 险 投 资 在 公 司 上 市 之 后 退 出 的 比 例 不 高 ， 从 2 0 0 0 年 之 后 一 直 到 2 0 1 0 年 之 间 ， 在 公 司 上 市 三 年 后 退 出 的 风 险 投 资 仅 仅 3 5 % ， 五 年 之 后 退 出 的 也 不 过 4 4 % 。 通 过 这 样 的 分 析 来 看 ， 我 们 国 家 的 风 险 投 资 退 出 机 制 还 需 要 进 一 步 的 改 进 和 提 高 。 二 、 风 险 投 资 对 于 我 国 上 市 公 司 融 资 行 为 影 响 分 析 总 体 来 说 ， 上 市 公 司 一 般 的 融 资 行 为 会 存 在 一 些 信 息 不 对 称 以 及 委 托 的 问 题 ， 但 是 风 险 投 资 可 以 有 效 解 决 这 些 问 题 ， 本 文 探 讨 的 风 险 投 资 对 于 上 市 公 司 融 资 行 为 的 影 响 可 以 视 为 是 投 资 与 被 投 资 、 监 督 和 被 监 督 关 系 。 需 要 从 上 市 公 司 自 身 的 角 度 出 发 去 探 讨 分 析 风 险 投 资 对 于 上 市 公 司 融 资 行 为 的 具 体 影 响 。 ( 一 ) 对 于 上 市 公 司 内 部 机 制 有 利 影 响 风 险 投 资 可 以 成 为 上 市 公 司 的 十 大 股 东 之 一 ， 可 以 通 过 其 有 效 的 监 督 管 理 引 导 上 市 公 司 形 成 优 秀 的 公 司 治 理 团 队 ， 只 有 拥 有 一 个 优 秀 的 团 队 才 可 以 促 进 企 业 创 造 源 源 不 断 的 现 金 流 ， 从 而 通 过 内 部 的 监 督 管 控 ， 提 升 上 市 公 司 融 资 能 力 ， 影 响 上 市 公 司 的 融 资 行 为 。 优 秀 的 风 险 投 资 家 可 以 通 过 自 身 宽 阔 的 视 野 ， 卓 越 的 思 想 对 公 司 进 行 监 督 ， 对 于 公 司 绩 效 有 绝 对 正 面 的 影 响 ， 同 时 也 可 以 帮 助 公 司 制 定 战 略 管 理 政 策 ， 对 于 公 司 治 理 具 有 重 要 的 引 导 作 用 。 ( 二 ) 对 于 上 市 公 司 内 部 机 制 的 不 利 影 响 一 般 而 言 ， 西 方 发 达 国 家 公 司 I P O 之 后 ， 风 险 投 资 就 会 退 出 ， 但 是 我 国 风 险 投 资 的 长 期 存 在 ， 并 且 风 险 投 资 家 会 成 为 上 市 公 司 董 事 身 份 ， 这 样 可 能 会 形 成 一 种 “ 尾 大 不 掉 ” 的 现 象 ， 他 们 会 通 过 自 身 的 影 响 力 干 扰 公 司 的 政 策 ， 甚 至 也 会 出 现 恶 性 的 竞 争 夺 权 现 象 ， 因 为 私 人 利 益 做 出 有 损 公 司 的 非 效 率 投 资 融 资 活 动 。 ( 三 ) 对 于 上 市 公 司 外 部 机 制 有 利 影 响 企 业 与 外 部 环 境 的 沟 通 交 流 过 程 中 ， 往 往 存 在 信 息 不 对 称 的 问 题 ， 风 险 投 资 可 以 有 效 地 加 强 信 息 传 递 能 力 ， 增 加 企 业 的 外 部 融 资 能 力 。 第 一 ， 风 险 投 资 可 以 给 企 业 带 来 良 好 的 声 誉 ， 这 是 衡 量 企 业 质 量 的 一 个 标 准 ， 这 样 良 好 的 声 誉 可 以 帮 助 公 司 吸 引 融 资 和 投 资 对 象 ， 给 外 部 传 递 更 加 可 靠 的 信 息 。 因 此 ， 风 险 投 资 家 可 以 在 一 定 程 度 上 面 降 低 信 息 交 流 沟 通 的 成 本 ， 减 少 因 为 信 息 不 对 称 引 起 的 道 德 风 险 问 题 以 及 逆 向 选 择 问 题 。 ( 四 ) 对 于 上 市 公 司 外 部 机 制 的 不 利 影 响 上 市 公 司 外 部 治 理 受 到 很 多 因 素 的 干 扰 ， 比 如 说 国 家 的 税 收 政 策 和 货 币 政 策 ： 第 一 ， 我 国 税 收 政 策 的 制 定 主 要 是 我 国 中 央 政 府 部 门 根 据 当 前 社 会 经 济 的 具 体 发 展 内 在 要 求 而 确 定 出 来 的 制 度 体 系 ， 并 且 会 以 此 作 为 根 据 ， 作 为 指 导 各 级 地 方 政 府 税 收 收 取 的 基 本 方 针 准 则 ， 来 开 展 税 收 收 取 工 作 。 另 外 有 关 中 央 与 地 方 的 税 收 收 入 分 配 关 系 、 国 家 与 企 业 的 分 配 关 系 等 众 多 的 分 配 关 系 基 本 是 没 有 理 顺 的 关 系 。 总 而 言 之 ， 在 这 种 税 收 政 策 下 ， 我 国 的 上 市 公 司 要 想 得 到 发 展 ， 就 必 须 避 免 税 收 政 策 带 来 的 各 种 影 响 。 目 前 的 风 险 投 资 可 能 会 受 到 这 样 的 政 策 干 扰 ， 从 而 对 于 公 司 发 展 产 生 不 利 的 影 响 。 第 二 就 是 国 家 货 币 政 策 。 对 于 我 国 的 上 市 公 司 来 说 ， 自 身 竞 争 力 十 分 缺 乏 ， 而 且 公 司 的 资 本 结 构 不 合 理 ， 一 旦 中 央 政 府 采 取 “ 从 紧 ” 的 货 币 政 策 的 时 候 ， 可 能 会 导 致 出 口 活 动 的 基 础 十 分 脆 弱 ， 很 容 易 受 到 政 府 宏 观 政 策 调 控 的 影 响 。 “ 从 紧 ” 的 货 币 政 策 会 使 得 人 民 币 升 值 的 压 力 ， 从 而 导 致 公 司 出 口 商 品 的 价 格 会 有 所 提 高 ； 上 市 公 司 的 资 金 压 力 会 进 一 步 地 加 大 ， 公 司 的 信 贷 成 本 也 会 在 一 定 程 度 上 快 速 提 高 。 这 些 外 部 因 素 对 上 市 公 司 的 长 远 健 康 发 展 来 说 ， 都 不 是 有 利 条 件 。 而 这 些 都 是 风 险 投 资 难 以 规 避 的 。 总 体 而 言 ， 风 险 投 资 可 以 有 效 地 解 决 上 市 公 司 内 部 治 理 以 及 信 息 不 对 称 的 问 题 ， 但 是 与 此 同 时 也 可 能 会 带 来 与 之 相 关 的 新 的 问 题 。 对 于 风 险 投 资 该 如 何 把 握 和 利 用 需 要 我 国 上 市 公 司 在 融 资 行 为 当 中 有 良 好 的 掌 控 。 同 时 也 需 要 不 断 地 完 善 我 国 宏 观 资 本 市 场 ， 建 立 健 全 相 关 的 法 律 法 规 制 度 体 系 ， 确 保 足 够 的 后 盾 支 撑 上 市 公 司 的 健 康 发 展 。 三 、 结 束 语 风 险 投 资 论 文 范 文 第 4 篇 高 新 技 术 创 业 企 业 寻 求 快 速 发 展 ， 必 须 有 足 够 的 资 金 支 持 ， 因 此 它 们 为 了 得 到 风 险 投 资 资 金 ， 会 展 开 竞 争 。 在 竞 争 过 程 中 ， 高 新 技 术 创 业 企 业 可 能 会 极 力 把 自 己 “ 包 装 “ 的 非 常 完 美 ， 隐 藏 自 己 的 不 利 信 息 ， 从 而 他 们 各 自 有 两 种 策 略 可 供 选 择 ： 欺 骗 和 不 欺 骗 两 种 策 略 。 选 择 欺 骗 策 略 时 ， 创 业 企 业 会 向 风 险 投 资 家 公 开 自 己 的 有 利 信 息 ， 但 隐 藏 自 己 的 不 利 信 息 。 如 果 选 择 不 欺 骗 策 略 ， 创 业 企 业 会 向 风 险 投 资 家 公 开 自 己 的 有 利 信 息 ， 并 公 开 自 己 的 不 利 信 息 。 两 个 高 新 技 术 创 业 企 业 在 争 取 风 险 投 资 者 投 资 时 ， 可 以 选 择 欺 骗 和 不 欺 骗 。 它 们 的 策 略 空 间 如 下 ： （ 1 ） 两 个 高 新 技 术 创 业 企 业 同 时 选 择 欺 骗 的 策 略 ： 他 们 争 取 到 风 险 投 资 家 的 投 资 ， 收 益 均 为 E 1 。 （ 2 ） 两 个 高 新 技 术 创 业 企 业 同 时 选 择 不 欺 骗 策 略 ： 他 们 争 取 到 风 险 投 资 家 的 投 资 ， 设 收 益 均 为 E 2 。 （ 3 ） 一 个 高 新 技 术 创 业 企 业 欺 骗 、 一 个 不 欺 骗 ： 如 果 一 个 高 新 技 术 创 业 企 业 采 取 欺 骗 的 投 资 测 ， 那 么 他 的 收 益 肯 定 会 高 于 采 取 不 欺 骗 的 创 业 企 业 的 收 益 ， 设 其 收 益 为 ( E 4 ， E 3 ) 两 个 高 新 技 术 创 业 企 业 的 博 弈 支 付 矩 阵 如 表 1 所 示 ： 这 个 博 弈 中 ， E 4 > E 2 > E 1 > E 3 ， 存 在 一 个 占 优 策 略 均 衡 ， 即 创 业 企 业 都 会 采 取 欺 骗 策 略 ， 而 他 们 都 采 取 不 欺 骗 的 策 略 不 是 一 个 均 衡 ， 因 此 ， 任 何 一 个 理 性 的 创 业 股 东 都 不 会 提 供 真 实 信 息 。 结 论 1 ： 从 高 新 技 术 创 业 企 业 争 取 风 险 投 资 资 金 的 角 度 看 ， 采 取 欺 骗 的 策 略 是 高 新 技 术 创 业 企 业 竞 争 的 最 优 策 略 ， 风 险 投 资 家 与 创 业 企 业 的 之 间 的 信 息 不 对 称 程 度 会 因 此 加 剧 ， 进 而 最 终 导 致 二 手 车 市 场 的 出 现 。 2 风 险 投 资 家 之 间 的 博 弈 模 型 （ I I ） 风 险 资 本 家 无 时 无 刻 不 在 寻 找 着 好 的 创 业 企 业 ， 因 为 好 的 高 新 技 术 创 业 企 业 能 不 断 提 供 好 的 创 意 ， 让 其 资 本 得 到 升 值 。 但 通 过 上 面 的 博 弈 分 析 知 道 ， 高 新 技 术 创 业 企 业 之 间 为 了 争 取 到 风 险 资 本 家 的 投 资 ， 会 采 取 欺 骗 策 略 ， 即 隐 藏 其 企 业 的 不 利 信 息 。 由 于 高 新 技 术 企 业 特 殊 性 ， 风 险 资 本 家 搜 集 创 业 企 业 信 息 的 成 本 很 高 。 虽 然 如 此 ， 风 险 投 资 家 为 了 得 到 有 发 展 潜 力 的 创 业 公 司 ， 他 们 可 能 会 先 投 资 ， 以 抢 占 先 机 。 此 时 ， 面 对 众 多 的 高 新 技 术 创 业 企 业 ， 风 险 资 本 家 可 以 选 择 两 种 投 资 策 略 ： 严 格 的 审 查 创 业 企 业 和 不 严 格 审 查 创 业 企 业 ， 前 者 会 严 格 审 查 高 新 技 术 创 业 企 业 的 信 息 ， 后 者 则 不 做 严 格 审 查 。 两 个 风 险 投 资 家 的 具 体 策 略 如 下 ： （ 1 ） 两 个 风 险 投 资 家 同 时 选 择 不 严 格 审 查 的 策 ， 他 们 投 资 的 高 新 技 术 创 业 企 业 有 好 的 创 业 企 业 和 坏 的 创 业 企 业 ， 收 益 均 为 V 1 。 （ 2 ） 两 个 风 险 投 资 家 同 时 选 择 严 格 审 查 的 策 略 ： 他 们 投 资 的 高 新 技 术 创 业 企 业 应 为 好 的 创 业 企 业 ， 设 收 益 均 为 V 2 。 （ 3 ） 一 个 风 险 投 资 家 严 格 审 查 、 一 个 不 严 格 审 查 ： 如 果 一 个 风 险 投 资 家 采 取 不 严 格 审 查 策 略 ， 其 投 资 的 创 业 企 业 就 较 多 ， 投 资 风 险 越 大 ， 预 期 收 益 也 就 越 高 ， 因 此 选 择 不 严 格 审 查 的 风 险 投 资 家 的 收 益 会 大 于 另 一 个 风 险 投 资 家 ， 其 收 益 为 ( V 4 ， V 3 ) 在 风 险 投 资 市 场 上 ， 风 险 投 资 业 务 发 展 初 期 ， 风 险 投 资 家 的 目 的 是 为 了 寻 找 好 的 创 业 企 业 ， 因 为 它 们 能 够 为 风 险 投 资 提 供 高 额 回 报 。 与 此 同 时 ， 由 于 高 新 技 术 创 业 企 业 的 创 业 成 本 很 低 ， 只 需 注 册 个 公 司 ， 其 后 续 运 营 资 本 则 主 要 依 靠 风 险 投 资 家 的 投 资 ， 因 此 存 在 一 些 专 门 为 了 骗 取 风 险 投 资 家 投 资 而 成 立 的 高 新 技 术 企 业 ， 随 着 风 险 投 资 家 投 资 的 创 业 企 业 的 增 加 ， 其 投 资 的 不 好 的 创 业 企 业 的 占 有 率 也 在 不 断 增 加 ， 承 受 的 风 险 增 长 速 度 比 收 益 增 长 速 度 快 ， 另 外 结 合 上 面 的 博 弈 中 V 4 > V 2 > V 1 > V 3 ， 可 以 看 出 风 险 投 资 家 对 高 新 技 术 创 业 企 业 的 投 资 存 在 “ 囚 徒 困 境 ” 情 况 。 如 果 进 行 无 限 次 博 弈 ， 可 以 看 出 两 者 的 最 佳 策 略 均 为 不 严 格 的 审 查 投 资 策 略 ， 这 样 就 会 造 成 很 多 投 资 是 不 必 要 的 ， 也 就 是 说 ， 博 弈 均 衡 状 态 下 没 有 实 现 帕 累 托 最 优 。 即 对 风 险 投 资 家 A 、 B 来 说 ， 他 们 无 法 集 中 精 力 去 管 理 所 投 资 的 创 业 企 业 ， 而 是 去 寻 找 更 多 的 创 业 企 业 进 行 投 资 ， 从 而 使 自 己 的 资 金 发 挥 更 大 控 制 作 用 。 从 整 体 来 看 ， 不 严 格 审 查 创 业 企 业 的 情 况 下 ， 整 个 社 会 的 收 益 是 2 V 1 ， 小 于 风 险 投 资 家 都 严 格 审 查 创 业 企 业 可 能 获 得 的 收 益 2 V 2 ， 也 不 是 最 佳 选 择 。 只 有 两 个 风 险 投 资 家 都 严 格 审 查 创 业 企 业 的 投 资 条 件 ， 即 采 取 （ 严 格 ， 严 格 ） 的 博 弈 策 略 ， 才 能 在 不 损 害 任 何 一 方 的 利 益 同 时 使 得 整 体 效 益 最 大 化 就 无 限 次 博 弈 来 说 ， 两 个 风 险 投 资 家 的 最 佳 策 略 均 为 不 严 格 审 查 。 然 而 这 非 常 容 易 导 致 风 险 投 资 家 之 间 的 激 烈 竞 争 ， 一 方 面 高 新 技 术 创 业 企 业 欺 骗 风 险 投 资 家 以 获 得 更 多 的 投 资 ， 另 一 方 面 风 险 投 资 家 也 通 过 不 严 格 审 核 创 业 企 业 的 的 信 息 等 方 式 投 资 更 多 的 创 业 企 业 。 这 会 使 风 险 投 资 市 场 越 来 越 混 乱 ， 创 业 企 业 欺 骗 投 资 的 行 为 经 常 发 生 ， 最 终 导 致 像 我 国 温 州 地 区 的 民 间 借 贷 一 样 ， 很 多 企 业 老 板 因 无 法 偿 还 贷 款 而 “ 跑 路 ” 。 最 后 国 务 院 不 得 不 专 门 针 对 温 州 的 民 间 借 贷 出 台 相 关 法 律 法 规 ， 这 对 我 国 风 险 投 资 市 场 的 健 康 发 展 造 成 了 不 良 的 影 响 ， 可 见 胡 乱 投 资 会 给 风 险 投 资 市 场 造 成 很 严 重 的 负 面 影 响 。 结 论 2 ： 如 果 仅 从 风 险 投 资 家 寻 找 好 的 创 业 企 业 来 看 ， 则 风 险 投 资 家 博 弈 的 最 优 策 略 为 采 取 不 严 格 审 查 策 略 ， 风 险 投 资 家 与 创 业 企 业 的 之 间 的 信 息 不 对 称 也 会 因 此 加 剧 ， 最 终 会 导 致 骗 取 投 资 行 为 的 发 生 。 3 基 于 声 誉 模 型 （ K M R W ） 模 型 的 风 险 投 资 家 与 高 新 技 术 创 业 企 业 之 间 的 博 弈 分 析 （ I I I ） 由 于 风 险 投 资 家 与 高 新 技 术 创 业 企 业 的 信 息 不 对 称 现 象 非 常 普 遍 ， 因 此 ， 很 容 易 出 现 逆 向 选 择 和 道 德 风 险 。 根 据 模 型 （ I I ） ， 风 险 投 资 家 投 资 时 的 最 佳 策 略 为 不 严 格 的 审 查 策 略 ， 对 高 新 技 术 创 业 企 业 的 信 息 不 做 严 格 审 查 。 于 是 风 险 越 大 的 高 新 技 术 创 业 企 业 越 热 衷 于 争 取 风 险 投 资 家 的 投 资 。 而 争 取 投 资 成 功 后 越 容 易 给 风 险 投 资 家 造 成 损 失 。 由 于 风 险 投 资 家 搜 集 高 新 技 术 创 业 企 业 的 信 息 不 仅 困 难 而 且 成 本 大 ， 只 有 合 作 中 才 能 发 现 企 业 的 好 坏 ， 为 了 寻 找 到 更 多 好 的 创 业 企 业 进 行 投 资 ， 他 们 就 “ 广 泛 撒 网 ” ， 很 多 创 业 企 业 利 用 这 个 机 会 骗 取 投 资 ， 造 成 风 险 投 资 市 场 上 的 二 手 车 问 题 ， 即 最 后 风 险 投 资 市 场 上 争 取 到 风 险 投 资 的 创 业 企 业 的 信 用 越 来 越 差 。 声 誉 可 以 在 市 场 交 易 中 保 证 契 约 执 行 的 作 用 ， 从 而 缓 解 了 由 于 信 息 不 完 全 与 不 对 称 而 产 生 的 逆 向 选 择 、 道 德 风 险 。 声 誉 由 此 成 为 在 不 同 的 市 场 中 提 高 交 易 效 率 的 机 制 。 下 面 本 文 用 声 誉 模 型 来 分 析 风 险 投 资 家 和 高 新 技 术 创 业 企 业 之 间 的 博 弈 行 为 ， 以 减 少 风 险 投 资 市 场 中 由 于 信 息 不 对 称 造 成 的 影 响 ， 并 找 出 相 应 的 解 决 办 法 。 参 照 模 型 （ I ） ， 假 设 高 新 技 术 创 业 企 业 在 争 取 风 险 投 资 家 投 资 时 ， 可 以 采 取 欺 骗 和 不 欺 骗 风 险 投 资 家 的 策 略 。 根 据 结 论 2 的 情 况 ， 在 信 息 不 对 称 的 前 提 下 ， 风 险 投 资 家 往 往 会 采 取 信 任 高 新 技 术 创 业 企 业 ， 设 高 新 技 术 创 业 企 业 和 风 险 投 资 家 采 用 （ 欺 骗 ， 信 任 ） 的 策 略 的 收 益 为 （ E 1 ， V 1 ） ， 而 采 用 （ 不 欺 骗 ， 信 任 ） 策 略 收 益 为 （ E 2 ， V 2 ） ， 这 种 情 况 的 结 果 如 表 3 所 示 ： 表 3 高 新 技 术 创 业 企 业 和 风 险 投 资 家 之 间 的 博 弈 支 付 矩 阵 假 设 风 险 投 资 家 、 高 新 技 术 创 业 企 业 进 行 不 完 全 信 息 博 弈 ， 他 们 之 间 的 博 弈 分 为 如 下 两 个 阶 段 ： （ 1 ） 在 第 一 阶 段 ， 风 险 投 资 家 首 先 采 取 行 动 ， 在 信 息 不 对 称 的 前 提 下 ， 风 险 投 资 家 可 以 选 择 信 任 企 业 ， 也 可 以 不 信 任 。 如 果 风 险 投 资 家 选 择 不 信 任 ， 则 博 弈 结 束 ； 如 果 风 险 投 资 家 选 择 信 任 ， 则 博 弈 进 入 第 二 阶 段 。 （ 2 ） 在 第 二 阶 段 ， 高 新 技 术 创 业 企 业 将 会 采 取 行 动 。 高 新 技 术 创 业 企 业 可 以 选 择 欺 骗 风 险 投 资 家 ， 也 可 以 选 择 不 欺 骗 。 如 果 高 新 技 术 创 业 企 业 选 择 后 一 种 情 况 ， 即 不 欺 骗 ， 他 们 博 弈 结 果 如 图 3 所 示 ， 为 （ E 1 ， V 1 ） ， 否 则 为 （ E 2 ， V 2 ） 。 为 了 使 分 析 更 有 意 义 ， 本 文 结 合 实 际 情 况 ， 假 设 E 1 > E 2 ， V 1 < 0 < V 2 。 如 果 这 场 博 弈 是 单 次 博 弈 ， 那 么 博 弈 的 均 衡 结 果 就 是 风 险 投 资 股 东 不 相 信 高 新 技 术 创 业 企 业 ， 两 者 的 收 益 均 为 0 。 因 为 风 险 投 资 家 如 果 选 择 信 任 高 新 技 术 创 业 企 业 ， 就 会 使 创 业 企 业 占 选 择 主 导 权 ， 其 会 在 欺 骗 不 欺 骗 之 间 进 行 选 择 ， 选 择 欺 骗 给 他 带 来 的 收 益 为 E 1 ， 而 选 择 不 欺 骗 给 他 带 来 的 收 益 为 E 2 。 当 博 弈 均 衡 时 ， 高 新 技 术 创 业 企 业 一 定 会 选 择 欺 骗 风 险 投 资 家 而 使 风 险 投 资 家 损 失 V 1 。 因 此 ， 选 择 信 任 会 使 风 险 投 资 家 损 失 V 1 ， 风 险 投 资 家 最 佳 选 择 是 不 信 任 。 因 此 ， 如 果 是 单 次 博 弈 ， 那 么 互 相 不 信 任 就 是 唯 一 均 衡 的 结 果 。 假 设 风 险 投 资 家 和 高 新 技 术 创 业 企 业 可 以 进 行 无 限 次 重 复 博 弈 。 并 假 定 他 们 共 同 的 时 间 贴 现 因 子 为 δ ( 0 ＜ δ ＜ 1 ) ， 如 果 风 险 投 资 家 选 择 信 任 高 新 技 术 创 业 企 业 ， 高 新 技 术 创 业 企 业 为 了 提 高 自 己 的 信 誉 以 争 取 到 更 多 投 资 ， 就 会 认 真 对 待 风 险 投 资 家 的 信 任 。 因 此 ， 如 果 风 险 投 资 家 和 高 新 技 术 创 业 企 业 相 互 信 任 ， 在 无 限 期 情 况 下 ， 他 们 的 贴 现 收 益 分 别 为 式 （ 1 ） 和 （ 2 ） 所 示 。 在 模 型 （ I I ） 中 ， 只 要 贴 现 因 子 高 于 某 一 临 界 值 ， 高 新 技 术 创 业 企 业 从 欺 骗 中 得 到 的 收 益 的 贴 现 值 小 于 未 来 收 益 的 贴 现 值 时 ， 就 会 出 现 合 作 的 结 果 。 但 是 ， 在 这 个 博 弈 中 ， 需 要 博 弈 双 方 都 是 固 定 不 变 的 。 如 果 博 弈 双 方 中 一 方 固 定 而 另 一 方 变 动 ， 合 作 博 弈 仍 然 是 可 以 实 现 的 。 结 论 ： （ 1 ） 高 新 技 术 创 业 企 业 选 择 不 欺 骗 带 来 的 收 益 越 大 ， 即 创 业 企 业 的 良 好 声 誉 给 其 带 来 的 收 益 越 大 ， 创 业 企 业 越 不 会 进 行 欺 骗 ； （ 2 ） 高 新 技 术 创 业 企 业 选 择 欺 骗 带 来 的 收 益 越 大 ， 即 创 业 企 业 的 坏 声 誉 对 其 收 益 的 影 响 越 小 ， 创 业 企 业 越 有 激 励 进 行 欺 骗 ； （ 3 ） 声 誉 对 高 新 技 术 创 业 企 业 长 期 利 益 的 影 响 越 大 ， 即 贴 现 因 子 越 大 ， 创 业 企 业 越 有 激 励 表 现 的 诚 实 。 风 险 投 资 家 投 资 后 通 常 采 取 分 阶 段 投 资 的 方 式 ， 而 每 个 阶 段 的 投 资 必 须 建 立 在 创 业 企 业 已 经 完 成 上 一 阶 段 要 求 的 基 础 上 ， 才 会 继 续 投 资 。 但 是 ， 分 阶 段 投 资 时 风 险 投 资 家 的 道 德 风 险 就 会 损 害 高 新 技 术 创 业 企 业 的 利 益 。 青 木 昌 严 （ 2 0 0 0 ） 通 过 对 美 国 硅 谷 的 创 业 投 资 案 例 分 析 会 发 现 ， 风 险 投 资 家 的 投 资 模 式 一 般 是 “ 锦 标 赛 ” 式 ， 即 他 们 在 第 一 阶 段 投 资 很 多 家 企 业 ， 然 后 观 察 各 个 企 业 的 市 场 表 现 ， 从 而 选 定 一 家 最 受 市 场 “ 亲 睐 ” 的 企 业 ， 抛 弃 其 他 的 企 业 ， 这 种 行 为 严 重 损 害 了 创 业 企 业 的 利 益 。 B a c h i m a n n 和 S c h i n d e l e （ 2 0 0 6 ） 研 究 风 险 投 资 家 在 参 与 创 业 企 业 技 术 创 新 开 发 的 过 程 中 ， 风 险 投 资 家 可 能 会 “ 窃 取 ” 商 业 机 密 ， 最 终 影 响 创 业 企 业 的 成 功 。 K i s h i d a （ 2 0 0 2 ） 的 研 究 也 发 现 ， 有 实 力 的 风 险 投 资 家 掌 握 了 创 业 企 业 的 技 术 后 ， 以 单 独 开 发 创 意 来 要 挟 创 业 企 业 ， 也 是 导 致 创 业 企 业 利 益 受 损 的 现 象 。 因 此 ， 本 文 提 出 模 型 4 。 模 型 4 ： 风 险 投 资 家 投 资 后 ， 他 可 以 选 择 的 策 略 有 ： 长 期 合 作 或 者 中 途 欺 骗 。 如 表 4 所 示 ： 表 4 风 险 投 资 家 和 高 新 技 术 创 业 企 业 之 间 的 博 弈 支 付 矩 阵 风 险 投 资 家 欺 骗 不 欺 骗 高 新 技 术 创 业 企 业 信 任 ( X 1 ， Y 1 ) （ X 2 ， Y 2 ） 不 信 任 ( 0 ， 0 ) （ 0 ， 0 ） 这 个 博 弈 的 过 程 和 模 型 （ I I ） 中 的 情 形 相 似 ， 因 此 ， 可 以 得 到 如 下 结 论 ： 结 论 ： （ 1 ） 风 险 投 资 家 选 择 不 欺 骗 带 来 的 收 益 越 大 ， 即 风 险 投 资 家 的 良 好 声 誉 给 其 带 来 的 收 益 越 大 ， 风 险 投 资 家 就 不 会 进 行 欺 骗 ； （ 2 ） 风 险 投 资 家 选 择 欺 骗 带 来 的 收 益 越 大 ， 即 风 险 投 资 家 的 坏 声 誉 对 其 收 益 的 影 响 越 小 ， 风 险 投 资 家 就 越 有 激 励 进 行 欺 骗 ； （ 3 ） 声 誉 对 风 险 投 资 家 长 期 利 益 的 影 响 越 大 ， 即 贴 现 因 子 越 大 ， 风 险 投 资 家 越 有 激 励 表 现 的 诚 实 。 4 结 论 风 险 投 资 论 文 范 文 第 5 篇 ( 一 ) 宏 观 货 币 政 策 与 微 观 企 业 投 资 效 率 根 据 货 币 政 策 非 对 称 性 框 架 ( C o v e r ， 1 9 9 2 ) ， 不 同 宏 观 货 币 政 策 对 微 观 经 济 主 体 施 加 影 响 的 作 用 效 果 是 不 对 称 的 。 在 紧 缩 货 币 政 策 期 间 ， 由 于 企 业 的 外 源 融 资 通 道 受 阻 ， 内 源 融 资 成 为 提 供 资 金 的 主 要 方 式 ( A l m e i d a e t a l ． ， 2 0 0 4 ) ， 而 内 源 融 资 方 式 缺 少 监 督 ， 往 往 因 信 息 不 对 称 或 问 题 导 致 低 效 的 投 资 决 策 : 对 于 自 有 资 金 短 缺 的 企 业 ， 银 根 紧 缩 无 疑 “ 雪 上 加 霜 ” ， 会 加 剧 企 业 的 投 资 不 足 ; 而 对 于 自 有 资 金 充 足 的 企 业 ， 企 业 管 理 层 可 能 利 用 此 契 机 “ 抄 底 ” ， 加 大 投 资 力 度 ， 但 是 在 监 督 机 制 不 健 全 的 背 景 下 ， 极 易 引 发 过 度 投 资 问 题 。 在 宽 松 货 币 政 策 期 间 ， 银 行 、 债 券 等 社 会 融 资 为 企 业 注 入 大 量 流 动 性 ， 能 极 大 缓 解 资 金 紧 张 企 业 的 投 资 不 足 问 题 ; 而 对 于 资 金 充 裕 的 企 业 ， 外 部 融 资 的 便 利 会 促 使 企 业 降 低 现 金 持 有 水 平 ， 因 而 由 内 源 融 资 导 致 的 现 金 流 滥 用 问 题 得 到 缓 解 ， 同 时 企 业 接 受 来 自 资 本 市 场 的 广 泛 监 督 ， 会 更 加 科 学 合 理 地 决 策 ， 以 减 少 过 度 投 资 。 综 上 所 述 ， 本 文 提 出 假 设 1 : H 1 : 紧 缩 的 货 币 政 策 加 剧 企 业 过 度 投 资 和 投 资 不 足 ， 宽 松 的 货 币 政 策 能 够 抑 制 企 业 过 度 投 资 和 投 资 不 足 。 ( 二 ) 货 币 政 策 、 未 预 期 的 风 险 投 资 与 投 资 效 率 由 于 风 投 机 构 的 监 督 、 认 证 功 能 ( N a h a t a ， 2 0 0 8 ) ， 有 风 险 投 资 参 与 的 企 业 治 理 机 制 比 无 风 险 投 资 的 企 业 更 健 全 ( C e l i k y u r t e t a l ． ， 2 0 1 2 ; 黄 福 广 等 ， 2 0 1 3 ) ， 此 外 投 资 者 的 预 期 会 对 资 本 市 场 造 成 冲 击 ( 张 荣 武 等 ， 2 0 1 1 ) ， 因 而 在 企 业 I P O 解 禁 期 后 ， 预 期 风 险 投 资 退 出 而 实 际 上 风 险 投 资 未 退 出 ， 即 “ 未 预 期 的 风 险 投 资 参 与 ” ， 会 对 企 业 投 资 行 为 产 生 重 要 影 响 。 而 货 币 政 策 对 未 预 期 风 险 投 资 的 作 用 效 果 具 有 双 重 影 响 : 一 方 面 不 同 的 货 币 政 策 导 致 投 资 者 形 成 不 同 预 期 ， 由 于 紧 缩 政 策 下 的 紧 缩 预 期 比 宽 松 政 策 下 的 扩 张 预 期 对 经 济 影 响 更 大 ( D i m s d a l e ， 2 0 1 2 ) ， 故 紧 缩 政 策 下 未 预 期 的 风 险 投 资 参 与 会 对 企 业 投 资 造 成 重 大 冲 击 ; 另 一 方 面 不 同 的 货 币 政 策 影 响 未 预 期 风 险 投 资 者 作 用 的 发 挥 ， 如 宽 松 货 币 期 间 ， 市 场 流 动 性 充 足 ， 企 业 投 资 较 为 理 性 ， 未 预 期 风 险 投 资 者 的 监 督 作 用 不 明 显 ， 而 货 币 从 紧 时 ， 依 赖 自 由 现 金 流 进 行 投 资 的 企 业 问 题 较 为 严 重 ， 因 而 未 预 期 的 风 险 投 资 者 能 够 发 挥 积 极 的 监 督 作 用 。 综 上 所 述 ， 本 文 提 出 假 设 2 : H 2 : 在 紧 缩 货 币 期 间 ， 未 预 期 的 风 险 投 资 参 与 能 够 抑 制 企 业 过 度 投 资 ， 并 缓 解 企 业 投 资 不 足 ; 在 宽 松 货 币 期 间 ， 未 预 期 的 风 险 投 资 作 用 不 明 显 。 ( 三 ) 货 币 政 策 、 风 险 投 资 与 机 构 投 资 者 在 紧 缩 货 币 政 策 期 间 ， 外 部 融 资 机 会 的 匮 乏 使 得 上 市 企 业 的 利 益 相 关 人 寻 租 、 行 为 盛 行 ， 困 窘 的 外 部 投 资 环 境 加 剧 了 各 经 济 主 体 之 间 的 利 益 复 杂 性 ， 会 出 现 诸 如 “ 搭 便 车 ” 等 监 督 低 效 问 题 ， 使 得 风 险 投 资 和 机 构 投 资 者 难 以 协 同 发 挥 监 督 作 用 ; 而 宽 松 的 货 币 政 策 给 予 经 济 主 体 一 个 良 好 的 运 行 环 境 ， 使 得 二 者 可 以 共 同 发 挥 对 上 市 企 业 的 监 督 作 用 ， 尤 其 对 我 国 易 于 出 现 的 过 度 投 资 现 象 能 够 很 好 地 抑 制 。 因 此 ， 本 文 提 出 假 设 3 : H 3 : 在 宽 松 货 币 政 策 期 间 ， 未 预 期 的 风 险 投 资 者 和 机 构 投 资 者 相 互 作 用 ， 抑 制 企 业 过 度 投 资 。 二 、 研 究 设 计 ( 一 ) 样 本 与 数 据 本 文 选 取 2 0 0 7 — 2 0 1 2 年 中 国 A 股 市 场 共 6 年 的 数 据 ① ， 剔 除 了 S T 类 、 P T 类 、 金 融 保 险 类 公 司 ， 以 及 股 东 控 股 权 和 主 营 业 务 发 生 重 大 改 变 的 公 司 ， 剔 除 了 样 本 数 据 不 完 整 和 上 市 时 间 不 到 一 年 的 公 司 ， 最 后 得 到 1 9 1 7 组 样 本 ， 共 计 7 4 5 2 条 非 平 衡 面 板 数 据 。 为 消 除 极 端 值 的 影 响 ， 本 文 对 小 于 1 % 和 大 于 9 9 % 的 极 端 值 进 行 W i n s o r i z e 处 理 。 本 文 中 财 务 数 据 和 风 险 投 资 数 据 均 来 自 C S M A R 数 据 库 ， 而 机 构 投 资 者 数 据 来 自 W i n d 数 据 库 。 ( 二 ) 变 量 和 模 型 说 明 1 ． 未 预 期 的 风 险 投 资 模 型 模 型 构 建 如 下 : 先 建 立 企 业 实 际 的 风 险 投 资 L o g i t 模 型 ， 得 到 系 数 估 计 值 ; 再 以 估 计 值 建 立 预 期 的 风 险 投 资 L o g i t 模 型 ; 最 后 对 实 际 和 预 期 的 风 险 投 资 哑 变 量 进 行 比 对 判 断 ， 得 到 未 预 期 的 风 险 投 资 选 择 方 程 。 ( 1 ) 实 际 的 风 险 投 资 L o g i t 模 型 V C * i ， t 代 表 t 期 企 业 实 际 吸 纳 的 风 险 投 资 数 量 ， V C i ， t 代 表 实 际 是 否 有 风 投 参 与 的 哑 变 量 ， V C _ S i ， t － 1 代 表 风 投 机 构 持 股 比 例 ， L i q i ， t － 1 代 表 股 票 流 动 性 ， 等 于 股 票 交 易 总 量 / 流 通 股 股 数 。 G r o w t h i ， t － 1 是 代 表 企 业 成 长 性 的 一 组 控 制 变 量 ， 包 括 净 资 产 收 益 率 R O E i ， t － 1 ， 净 利 润 增 长 率 N P G i ， t － 1 ， 总 资 产 周 转 率 T A T i ， t － 1 以 及 每 股 经 营 现 金 净 流 量 N O C F i ， t － 1 。 此 外 ， D k 代 表 年 度 哑 变 量 ， D j 是 行 业 哑 变 量 ， 并 按 照 C S M A R 数 据 库 分 类 方 法 分 为 6 大 类 ， 分 别 为 : 农 业 、 公 共 事 业 、 房 地 产 业 、 商 业 、 工 业 和 综 合 。 ( 2 ) 预 期 的 风 险 投 资 L o g i t 模 型 对 上 述 模 型 回 归 得 到 系 数 估 计 值 ^ β 0 、 ^ β 1 、 ^ β 2 和 ^ β 3 ， 代 入 模 型 可 计 算 得 到 预 期 的 风 险 投 资 数 量 ， 并 进 而 构 建 预 期 的 风 险 投 资 L o g i t 模 型 其 中 ， ^ V C * i ， t 代 表 预 期 的 风 险 投 资 数 量 ， ^ V C i ， t 代 表 预 期 是 否 有 风 投 参 与 的 哑 变 量 。 ( 3 ) 未 预 期 的 风 险 投 资 选 择 模 型 实 际 和 预 期 的 风 险 投 资 参 与 情 况 可 能 不 一 致 : 若 预 计 t 期 风 险 投 资 会 退 出 企 业 ， 但 实 际 风 投 并 未 退 出 ， 此 时 实 际 和 预 期 的 哑 变 量 相 减 得 1 ， 即 V C i ， t － ^ V C i ， t = 1 ， 表 示 存 在 “ 未 预 期 的 风 险 投 资 参 与 ” ; 若 预 计 t 期 风 险 投 资 不 会 退 出 ， 实 际 上 风 险 投 资 退 出 或 未 退 出 均 有 可 能 ， 则 V C i ， t － ^ V C i ， t ≤ 0 ， 即 不 存 在 “ 未 预 期 的 风 险 投 资 参 与 ” 。 2 ． 投 资 过 度 和 投 资 不 足 模 型 本 文 借 鉴 R i c h a r d s o n ( 2 0 0 6 ) 和 B i d d l e 等 ( 2 0 0 9 ) 的 设 计 建 立 投 资 过 度 和 投 资 不 足 模 型 ， 以 考 察 未 预 期 的 风 险 投 资 参 与 对 企 业 投 资 效 率 的 影 响 。 其 步 骤 为 : 先 估 计 投 资 方 程 ， 根 据 其 残 差 得 到 过 度 投 资 或 投 资 不 足 变 量 ; 再 建 立 过 度 投 资 或 投 资 不 足 模 型 ， 引 入 未 预 期 的 风 险 投 资 变 量 和 其 他 控 制 变 量 进 行 回 归 分 析 。 三 、 实 证 结 果 及 分 析 ( 一 ) 描 述 性 统 计 分 析 如 表 1 所 示 ， 我 国 上 市 公 司 的 风 投 参 与 程 度 普 遍 偏 低 ， 只 有 1 0 % 左 右 ， 但 数 量 和 比 例 的 总 体 趋 势 是 增 加 的 ， 反 应 了 风 投 行 业 在 我 国 尚 处 于 成 长 阶 段 。 而 机 构 投 资 者 参 与 程 度 非 常 高 ， 是 我 国 股 市 的 绝 对 主 体 ， 对 于 规 范 证 券 市 场 、 监 督 上 市 企 业 具 有 举 足 轻 重 的 作 用 。 本 文 主 要 变 量 的 描 述 性 统 计 结 果 见 表 2 。 从 A 栏 看 到 ， 从 7 4 5 2 个 总 样 本 中 筛 选 出 投 资 过 度 且 内 部 现 金 流 富 余 的 观 测 值 只 有 7 7 1 个 ， 企 业 投 资 过 度 和 富 余 自 由 现 金 流 的 匹 配 度 不 高 。 而 B 栏 中 投 资 不 足 且 内 部 现 金 流 缺 口 的 样 本 观 测 值 约 占 总 体 一 半 ， 二 者 匹 配 度 高 ， 说 明 内 部 现 金 流 缺 口 是 引 起 企 业 投 资 不 足 的 重 要 因 素 。 此 外 ， 投 资 不 足 变 量 的 最 大 值 、 均 值 和 中 位 数 值 均 小 于 投 资 过 度 相 应 变 量 的 值 ， 表 明 企 业 过 度 投 资 是 我 国 更 为 严 重 的 问 题 。 为 探 究 主 要 变 量 的 相 互 关 联 性 ， 我 们 还 报 告 了 其 相 关 系 数 ， 具 体 见 表 3 。 从 A 栏 S p e a r m a n 相 关 系 数 来 看 ， 过 度 投 资 与 货 币 增 长 率 M 2 显 著 负 相 关 ， 但 其 P e a r s o n 相 关 系 数 不 显 著 ， 说 明 仅 有 微 弱 的 证 据 证 明 紧 缩 货 币 政 策 抑 制 了 过 度 投 资 。 从 控 制 变 量 看 ， 过 度 投 资 与 富 余 自 由 现 金 流 的 S p e a r m a n 相 关 系 数 显 著 为 正 ， 说 明 富 余 自 由 现 金 流 滋 长 了 企 业 的 过 度 投 资 。 从 B 栏 看 到 ， 投 资 不 足 变 量 和 内 部 现 金 流 缺 口 的 S p e a r m a n 相 关 系 数 和 P e a r s o n 相 关 系 数 均 显 著 为 正 ， 说 明 内 部 现 金 流 缺 口 是 造 成 投 资 不 足 的 重 要 原 因 ， 与 表 2 的 分 析 结 果 相 一 致 。 ( 二 ) 货 币 政 策 、 未 预 期 的 风 险 投 资 参 与 和 投 资 效 率 : 回 归 结 果 本 文 结 合 自 由 现 金 流 ， 对 样 本 进 行 如 下 分 组 回 归 以 考 察 企 业 投 资 行 为 : 投 资 过 度 且 自 由 现 金 流 为 正 样 本 ( 简 称 “ 投 资 过 度 样 本 ” ) 、 投 资 不 足 且 自 由 现 金 流 为 负 样 本 ( 简 称 “ 投 资 不 足 样 本 ” ) 。 表 4 是 检 验 假 说 1 的 回 归 结 果 。 从 ( 1 ) ( 3 ) 列 可 以 看 出 ， 在 紧 缩 货 币 政 策 期 间 ， 货 币 政 策 哑 变 量 M C 均 显 著 为 正 ， 说 明 货 币 政 策 越 紧 缩 ， 企 业 过 度 投 资 或 投 资 不 足 的 程 度 越 大 ， 即 紧 缩 的 货 币 政 策 加 剧 了 企 业 非 效 率 投 资 ， 强 烈 支 持 了 假 说 1 。 而 在 宽 松 货 币 政 策 期 间 ， ( 2 ) ( 4 ) 列 的 M C 哑 变 量 均 显 著 为 负 ， 即 宽 松 的 货 币 政 策 能 够 抑 制 企 业 过 度 投 资 ， 并 能 缓 解 投 资 不 足 ， 也 验 证 了 假 说 1 。 控 制 变 量 自 由 现 金 流 F C F 在 投 资 过 度 和 投 资 不 足 情 形 时 均 显 著 为 正 ， 说 明 富 余 自 由 现 金 流 导 致 企 业 过 度 投 资 ， 而 内 部 现 金 流 缺 口 容 易 引 起 企 业 投 资 不 足 。 我 们 再 分 别 将 投 资 过 度 和 投 资 不 足 样 本 按 照 货 币 松 紧 进 一 步 分 组 以 检 验 假 说 2 、 3 。 依 照 本 文 第 三 部 分 的 分 类 方 法 ， 2 0 0 8 年 、 2 0 1 2 年 划 分 为 紧 缩 货 币 期 间 ， 而 2 0 0 9 年 、 2 0 1 0 年 、 2 0 1 2 年 划 为 宽 松 货 币 期 间 。 表 5 的 第 ( 1 ) ( 4 ) 列 是 对 假 说 2 的 回 归 结 果 。 从 中 看 出 ， 紧 缩 货 币 期 间 未 预 期 的 风 险 投 资 系 数 为 负 但 不 显 著 ， 微 弱 证 明 了 未 预 期 的 风 险 投 资 能 抑 制 企 业 过 度 投 资 ; 而 在 投 资 不 足 时 T 值 显 著 ， 表 明 货 币 紧 缩 时 未 预 期 的 风 险 投 资 能 发 挥 治 理 作 用 ， 减 缓 企 业 投 资 不 足 。 而 在 货 币 宽 松 时 ， 如 第 ( 2 ) ( 5 ) 列 所 示 ， 未 预 期 的 风 险 投 资 作 用 不 显 著 ， 和 前 文 的 理 论 综 述 一 致 ， 验 证 了 假 说 2 。 表 5 的 第 ( 3 ) 列 是 对 假 说 3 的 回 归 结 果 。 从 中 看 到 ， 宽 松 货 币 期 间 未 预 期 的 风 险 投 资 和 机 构 投 资 者 交 乘 项 系 数 显 著 为 负 ， 其 他 情 形 均 不 显 著 ， 表 明 货 币 宽 松 时 市 场 的 扭 曲 程 度 小 ， 中 间 市 场 投 资 者 能 协 同 发 挥 监 督 治 理 作 用 ， 抑 制 企 业 过 度 投 资 。 从 系 数 绝 对 值 来 看 ， 交 乘 项 系 数 的 绝 对 值 大 于 未 预 期 风 险 资 本 珚 V C 和 机 构 投 资 者 I n s t 系 数 的 相 加 值 ， 说 明 联 合 作 用 力 度 大 于 单 独 作 用 力 度 之 和 ， 验 证 了 假 说 3 。 ( 三 ) 稳 健 性 检 验 为 了 检 验 结 果 的 稳 健 性 ， 我 们 进 行 以 下 替 换 : ( 1 ) 用 “ 营 业 收 入 增 长 率 ” 替 代 托 宾 Q 值 ; ( 2 ) 关 于 货 币 政 策 松 紧 度 的 指 标 ， 取 中 国 人 民 银 行 网 站 公 布 的 银 行 家 感 受 货 币 政 策 “ 适 度 ” 比 例 的 中 位 数 ， 低 于 中 位 数 的 定 义 为 “ 紧 缩 ” 货 币 政 策 ， 高 于 中 位 数 的 为 “ 宽 松 ” 货 币 政 策 ; ( 3 ) 依 据 中 国 证 监 会 的 《 上 市 公 司 行 业 分 类 指 引 》 重 新 分 类 ， 除 工 业 类 因 行 业 内 差 异 显 著 而 按 二 级 代 码 分 类 外 ， 其 余 行 业 按 一 级 代 码 分 类 进 行 计 算 。 对 所 有 的 替 代 变 量 重 新 进 行 回 归 ， 回 归 结 果 表 明 在 所 有 的 重 要 结 论 上 基 本 与 前 文 保 持 一 致 ， 表 明 模 型 的 稳 健 性 。 四 、 结 论 和 建 议 风 险 投 资 论 文 范 文 第 6 篇 1 . 金 融 配 套 服 务 不 足 金 融 配 套 服 务 不 够 完 善 ， 首 先 ， 由 于 有 些 地 区 资 本 市 场 的 落 后 ， 产 权 交 易 呈 现 分 散 状 态 ， 难 以 汇 集 成 一 股 力 量 。 与 天 津 股 权 交 易 中 心 和 中 关 村 “ 新 三 板 ” 等 部 级 试 点 相 比 ， 这 些 股 权 交 易 市 场 、 场 外 交 易 市 场 等 活 力 较 弱 ， 与 全 国 性 资 本 市 场 的 合 作 也 不 力 ， 对 创 投 机 构 的 缺 乏 吸 引 。 其 次 ， 相 关 金 融 投 资 机 构 的 十 分 落 后 ， 如 ， 证 券 、 投 行 等 ， 我 国 目 前 参 与 创 投 市 场 发 展 的 机 构 投 资 者 匮 乏 ， 有 分 量 的 产 业 投 资 、 股 权 投 资 等 财 富 管 理 机 构 也 不 够 健 全 ， 本 土 投 资 机 构 大 多 是 规 模 小 ， 效 应 弱 。 由 此 ， 我 们 需 要 建 立 和 完 善 相 关 的 政 策 法 规 2 . 政 策 法 规 不 完 善 目 前 政 策 缺 少 针 对 性 政 策 措 施 ， 现 有 政 策 大 多 是 设 立 创 投 引 导 基 金 、 规 范 管 理 、 专 项 补 贴 等 内 容 ， 缺 少 在 市 场 进 入 、 税 收 优 惠 、 投 融 资 管 理 等 方 面 的 针 对 性 政 策 措 施 ， 对 于 吸 纳 民 间 资 本 ， 支 持 高 新 技 术 产 业 发 展 等 引 导 力 度 还 不 够 强 。 政 策 覆 盖 的 范 围 也 不 够 广 ， 创 业 风 险 投 资 发 展 相 关 的 基 本 法 规 、 法 律 还 不 健 全 。 二 、 我 国 创 业 风 险 投 资 发 展 对 策 结 合 我 国 创 业 风 险 投 资 发 展 现 状 ， 认 为 应 从 完 善 风 险 投 资 体 系 、 强 化 政 策 支 持 和 完 善 金 融 服 务 体 系 三 个 方 面 做 起 ， 来 促 进 创 业 风 险 投 资 的 规 模 与 结 构 的 优 化 和 发 展 ： 1 . 培 育 国 有 创 业 风 险 投 资 体 系 发 挥 产 业 引 导 作 用 ， 让 国 有 创 业 风 险 投 资 机 构 走 上 健 康 发 展 的 轨 道 ， 借 鉴 深 圳 等 先 进 地 区 的 经 验 ， 依 托 大 型 国 有 控 股 投 资 公 司 的 基 础 上 ， 支 持 并 购 重 组 和 科 技 成 果 产 业 化 为 主 、 以 中 长 期 投 资 为 发 展 方 向 的 国 有 大 型 股 权 和 创 业 风 险 投 资 集 团 。 以 期 步 入 国 家 新 兴 产 业 创 投 计 划 ， 切 实 与 金 融 央 企 对 接 ， 组 建 一 批 战 略 性 新 兴 产 业 领 域 的 创 业 风 险 投 资 基 金 。 改 变 以 往 落 后 的 考 核 机 制 ， 将 创 业 风 险 投 资 纳 入 国 资 考 核 范 围 ， 并 允 许 其 可 适 当 程 度 的 投 资 风 险 损 失 等 同 于 创 造 利 润 。 依 托 我 国 创 业 风 险 引 导 基 金 以 及 海 洋 等 省 级 产 业 投 资 基 金 ， 与 国 际 创 投 机 构 合 作 设 立 一 批 专 业 领 域 的 天 使 投 资 基 金 。 2 . 加 大 政 策 扶 持 力 度 全 国 各 地 可 参 照 深 圳 、 北 京 等 待 政 策 ， 对 民 营 企 业 出 资 参 与 设 立 高 新 技 术 产 业 领 域 的 创 业 投 资 基 金 ， 可 按 募 集 资 金 额 和 投 资 额 给 予 相 应 的 一 次 性 奖 励 ， 并 对 符 合 导 向 的 投 资 项 目 提 供 一 定 的 风 险 补 助 。 或 在 一 定 前 提 下 ， 出 台 民 营 资 本 对 创 业 投 资 领 域 的 投 入 可 直 接 抵 扣 出 资 企 业 的 应 纳 税 额 等 特 殊 政 策 。 在 此 基 础 上 ， 加 大 对 创 业 风 险 投 资 的 风 险 补 助 力 度 ， 鼓 励 各 地 龙 头 企 业 利 用 自 身 管 理 、 技 术 、 资 本 优 势 组 建 其 产 业 领 域 内 的 风 险 投 资 机 构 ， 或 创 立 创 业 风 险 投 资 基 金 。 3 . 完 善 金 融 服 务 体 系 完 善 金 融 服 务 体 系 ， 促 进 资 本 市 场 发 育 ， 建 立 活 跃 、 规 范 而 完 善 的 创 业 风 险 投 资 服 务 体 系 ， 对 于 促 进 创 业 风 险 投 资 规 模 的 扩 大 和 结 构 的 优 化 有 着 重 要 的 作 用 。 对 此 ， 我 国 各 省 应 尽 快 完 善 产 权 交 易 中 心 建 设 ， 力 求 尽 快 组 建 规 范 、 活 跃 的 区 域 性 资 本 市 场 。 与 此 同 时 ， 还 应 不 断 推 进 金 融 改 革 ， 尤 其 是 以 区 域 资 本 市 场 建 设 为 依 托 ， 畅 通 投 融 资 和 信 息 交 流 渠 道 ， 引 导 民 间 资 本 积 极 参 与 高 新 技 术 产 业 建 设 ， 依 托 募 集 、 参 股 、 信 托 、 地 方 债 券 等 多 种 方 式 向 高 新 技 术 企 业 投 资 ， 解 决 创 业 风 险 投 资 去 风 险 化 问 题 突 出 的 现 状 。 三 、 总 结 上 一 篇 ： 金 融 投 资 论 文 范 文 下 一 篇 ： 投 资 学 论 文 范 文 被 举 报 文 档 标 题 ： 被 举 报 文 档 地 址 ： h t t p s : / / w w w . m e i z h a n g . c o m h t t p s : / / w w w . m e i z h a n g . c o m / f x t z l w / 我 确 定 以 上 信 息 无 误 举 报 类 型 ： 非 法 ( 文 档 涉 及 政 治 、 宗 教 、 色 情 或 其 他 违 反 国 家 法 律 法 规 的 内 容 ) 侵 权 其 他 验 证 码 ： 举 报 理 由 ：     ( 必 填 ) 一 键 复 制 全 文 将 文 档 保 存 至 本 地 ， 方 便 随 时 查 阅 精 品 推 荐 1 风 险 审 计 论 文 2 风 险 监 管 论 文 3 风 险 管 理 体 系 论 文 4 风 险 排 查 工 作 报 告 5 风 险 控 制 管 理 论 文 6 风 险 评 估 制 度 论 文 7 风 险 分 析 论 文 8 风 险 评 估 工 作 方 案 9 风 险 评 估 技 术 论 文 1 0 风 险 识 别 论 文 扩 展 阅 读 1 风 险 投 资 风 险 因 素 2 风 险 投 资 风 险 3 风 险 规 避 风 险 投 资 4 国 债 风 险 5 风 险 投 资 6 品 牌 联 合 风 险 7 分 散 采 购 风 险 8 风 险 投 资 道 德 风 险 防 范 控 制 9 风 险 投 资 1 0 政 府 负 债 风 险 推 荐 期 刊 风 险 灾 害 危 机 研 究 主 办 ： 南 京 大 学 社 会 风 险 与 公 共 危 机 管 理 研 究 中 心 先 锋 主 办 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